一家卖了30多年豆奶的企业，如今靠出售上海厂房撑起了超过一半的年度净利润。近5年，维他奶在中国内地收入已缩水四成。
近日，维他奶国际集团有限公司（以下简称“维他奶”）披露截至2026年3月31日止年度业绩。报告期内公司收入60.61亿港元，同比下滑3%；实现股东应占溢利约2.74亿港元，同比增长17%。
然而，若穿透财报表层，数据表象之下难言景气。
卖地续命？
营收越卖越少，利润却逆势走高，这种反常增长的“遮羞布”正是那笔一次性资产交易。
财报显示，维他奶去年底作价约1.76亿港元出售上海松江闲置厂区，确认净收益1.51亿港元。
这笔“卖地”收入堪称利润支柱，直接撑起了全年近55%的归母净利润。若剔除这笔意外之财，核心净利润不仅没涨，反而下滑约4%；若再看扣除非经常性损益后的经营利润，跌幅更是接近两成，主业的衰退已无法掩盖。
经营数据的细节更显疲态，在原材料成本下行的背景下，公司毛利率不升反降，微跌0.3个百分点，侧面印证了终端竞争激烈、产品结构升级受阻。
为了把报表做得好看，维他奶全年经营费用缩减5%，推广和行政开支双双砍削，这种以收缩换利润的策略，实则是无奈之举。
所谓“产能整合”，将上海产能关停并入东莞，表面是盘活资产，其实不仅会导致北方及中西部供货不稳，更让终端动销陷入“减产—销量下滑—再压缩成本”的死循环。
卖不动了？
营收数据的断崖式下跌，将维他奶在内地的困境暴露无遗。
本财年内地市场录得31.89亿港元，同比降幅达5%，相较2021年超50亿港元的峰值，已缩水近四成。这意味着，过去几年间，维他奶在内地几乎丢掉了近20亿港元的规模。
对于一个曾经市占率超40%的行业霸主而言，这并非短期的市场波动，而是基本盘的失血。
维他奶在财报中将下滑归因于“传统零售渠道跌幅过大，新兴全渠道增长不足以抵消”。
这番解释背后，是渠道变革带来的剧烈阵痛，过去赖以生存的商超、便利店货架正在流失客流，而零食量贩、即时零售等新业态虽增长迅猛，维他奶却因布局迟缓，未能填补传统渠道塌陷留下的空白。
比渠道失守更致命的是品牌心智的断层，在植物奶赛道红利消退、头部乳企跨界挤压、新式茶饮对消费场景替代的三重夹击下，维他奶传统单品的天花板已清晰可见。
主力消费群体仍停留在70后、80后，面对Z世代，这个老品牌缺乏新鲜感与社交货币属性。年轻消费者愿意为一杯燕麦奶排队，却很少为一盒维他奶发朋友圈，这种品牌老化带来的疏离感，比销量下滑更难逆转。
区域分化也在放大经营风险，内地与香港两大核心市场合计贡献集团88.76%的营收，但香港市场全年收入21.90亿港元，同样下滑3%，本地消费外流及澳门业务疲软形成拖累。
海外市场虽有亮点，但海外整体营收占比仅12%，体量远不足以弥补内地的巨大缺口。澳新板块更是陷入“增收不增利”的尴尬，受物流与促销费用高企影响，即便剔除减值因素，仍未摆脱经营亏损。
面对主业衰退，维他奶试图通过组织变革“刮骨疗毒”。本财年，公司引入拥有百事、达能背景的汤恒锋出任首席销售总监，对内地销售体系进行全面重组。
新团队打破了过去“一刀切”的粗放模式，针对传统零售、新兴连锁、线上即时零售搭建独立运营小组。一方面稳住大卖场基本盘，修复价盘与经销商信心；另一方面进攻新兴渠道，为量贩零食、会员店开发定制SKU，试图通过精细化运营止血。
财报显示，下半财年新团队到位后，终端动销已有微弱改善，与鸣鸣很忙、万辰集团等零食系统的合作覆盖了超3.5万个销售点。
但是，内地市场的持续失速，仍是维他奶当前面临的最核心的难题。
穿越周期
维他奶目前的处境，其实是品牌发展中常见的瓶颈期。
很多人担心豆奶品类不行了，其实市场依然稳健。据行业报告显示，2025年中国即饮豆奶市场规模预计约为34.3亿元，保持小幅增长。这说明赛道本身依然有生命力，只是增长的红利正在向其他品牌转移。
欧睿国际数据显示，达利旗下的豆本豆在2021年市场份额达到23%，成为行业第一。
与此同时，OATLY、伊利植选等燕麦奶和坚果奶等植物基新品类迅速崛起，也让消费者的选择变得更加丰富，分流了部分市场份额。
对于70后、80后而言，“维他奶女孩”是经典的集体回忆，但在Z世代的消费场景中，维他奶正面临燕麦拿铁、无糖茶饮等新产品的竞争。
年轻人的社交偏好变了，他们更倾向于为具有新潮属性的产品打卡，这为维他奶带出了新的考验。
为了应对挑战，维他奶也在积极调整。关停上海厂房、集中东莞产能，虽然成本端的红利传导至终端销售需要时间，但这至少显示了品牌求变的决心。此外，重金引进人才、重组内地销售团队，也说明维他奶意识到了渠道运营的重要性，正在努力搭建连接传统与新兴市场的桥梁。
我们依然怀念童年里那瓶温热的维他奶，但商业市场的规律是，情怀是加分项，主业才是生命线。
维他奶有着深厚的底蕴，只要能够跟上时代步伐，持续革新，相信依然有能力穿越周期，向阳而生。
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